《机构共同持股下的上市公司ESG“漂绿”治理效应及机制研究》聚焦于机构共同持股对上市公司ESG“漂绿”行为的治理效应及其作用机制，旨在探讨机构投资者在资本市场中如何通过共同持股模式影响企业的环境、社会和治理表现。随着我国经济社会全面绿色转型的推进，ESG“漂绿”现象日益成为阻碍绿色经济发展的重要问题。机构共同持股作为一种新兴治理模式，可能通过横向、纵向以及网络化的持股结构，对上市公司的ESG“漂绿”行为产生差异化影响。　
　　书中首先从理论与实践层面梳理了ESG“漂绿”及机构共同持股的相关研究，构建了研究的理论基础。随后，通过分析ESG与机构共同持股的发展历程及特征事实，揭示了两者之间的潜在关联。进一步，《机构共同持股下的上市公司ESG“漂绿”治理效应及机制研究》分别从机构横向共同持股、机构纵向共同持股以及机构共同持股网络三个维度，探究其对上市公司ESG“漂绿”的影响效应及作用机制。研究发现，横向共同持股可能通过构建行业垄断或合谋行为加剧企业ESG“漂绿”，而纵向共同持股则通过促进产业链绿色协同发展抑制“漂绿”行为。此外，机构共同持股网络的中心度和信息传递能力对治理效应的发挥具有重要调节作用。　
　　在实证分析的基础上，《机构共同持股下的上市公司ESG“漂绿”治理效应及机制研究》提出了机构共同持股介入上市公司ESG“漂绿”治理的管理策略，从横向、纵向与网络三个维度构建了治理框架，并提出了相关政策建议，以期通过优化机构投资者的治理行为，推动资本市场健康发展和经济绿色转型。《机构共同持股下的上市公司ESG“漂绿”治理效应及机制研究》的研究不仅为ESG“漂绿”治理提供了新的理论视角，也为监管机构和投资者在绿色经济体系建设中提供了实践指导。

第1章 绪论 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究目的与意义 3
1.3 研究内容与方法 7
1.4 研究技术路线与创新点 12

第2章 文献综述与理论基础 16
2.1 上市公司ESG“漂绿”的相关研究 16
2.2 机构共同持股治理的相关研究 30
2.3 文献述评 42
2.4 理论基础 44

第3章 制度背景与特征事实分析 62
3.1 ESG发展历程及发展现状 62
3.2 上市公司ESG“漂绿”的特征事实分析 70
3.3 机构共同持股的发展历程 83
3.4 机构共同持股的特征事实分析 90
3.5 基于机构共同持股的上市公司ESG“漂绿”特征事实分析 96

第4章 机构横向共同持股对上市公司E5G“漂绿”的影响效应 105
4.1 理论分析与研究假设 107
4.2 研究设计与变量定义 114
4.3 实证结果分析 117
4.4 作用机理分析 127
4.5 进一步分析与讨论 134
4.6 本章小结 148

第5章 机构纵向共同持股对上市公司E5G“漂绿”的影响效应 150
5.1 理论分析与研究假设 151
5.2 研究设计与变量定义 159
5.3 实证结果分析 161
5.4 作用机理分析 170
5.5 进一步分析与讨论 176
5.6 本章小结 188

第6章 机构共同持股网络对上市公司E5G“漂绿”的影响效应 189
6.1 理论分析与研究假设 190
6.2 研究设计 198
6.3 实证结果分析 200
6.4 作用机理分析 210
2 6.5进一步分析与讨论 214
6.6 本章小结 226

第7章 机构共同持股介入上市公司E5G“漂绿”治理策略 228
7.1 机构共同持股的管理策略框架构建 228
7.2 机构横向共同持股参与上市公司ESG“漂绿”治理策略 230
7.3 机构纵向共同持股参与上市公司ESG“漂绿”治理策略 233
7.4 机构共同持股网络与上市公司ESG“漂绿”治理策略 237
7.5 本章小结 240

第8章 研究结论与政策建议 242
8.1 研究结论 242
8.2 政策建议 244

参考文献 249

第1章 绪论
　　1.1 研究背景
　　党的二十届三中全会强调：“聚焦建设美丽中国，加快经济社会发展全面绿色转型，健全生态环境治理体系，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，促进人与自然和谐共生”。这是以习近平同志为核心的党中央关于我国绿色发展作出的战略部署。上市公司作为经济发展动能的“转换器”、资本市场的“奠基石”、“双碳”目标的“行动者”（解学梅和朱琪玮，2021），其可持续发展水平是实现我国经济绿色发展的关键所在（张座铭等，2024）。上市公司的环境、社会和公司治理（ESG）表现是其在可持续发展领域的重要缩影，随着全球可持续发展观念逐渐普及，ESG治理体系的全球影响力逐步上升（Gillan et al.，2021）。然而，近年来上市公司ESG“漂绿”（Greenwashing）现象频发，从宣称“大力推动绿色能源转型，积极投资清洁能源项目”的某能源集团绿色能源投资整体不足，到“注重企业环境保护建设”的某电器生产基地的生产环节环境污染频发，这些随时面临的“爆雷”危机，不仅严重影响了我国资本市场的稳定，还阻碍了绿色低碳循环发展经济体系的建设进程（Parguel et al.，2015）。企业ESG“漂绿”这种虚假性环境保护行为，将削弱实质性环境 1保护企业的市场竞争力，招致同行企业的竞相模仿，引发大规模的ESG“漂绿”同群效应（黄溶冰等，2020），进一步恶化资本市场竞争环境，降低资本市场绿色信贷配置效率（Arouri et al.，2021）。为遏制上市公司ESG“漂绿”的不良后果，证监会于2024年颁布《上市公司可持续发展报告指引》，推动更多公司披露可持续发展报告，以提升企业可持续发展报告的真实性与完整性，同时持续加强监管，治理企业ESG“漂绿”。可见，企业ESG“漂绿”严重阻碍我国经济绿色高质量发展进程，ESG“漂绿”行为的防范与治理已成为现阶段监管机构与政府治理的关键方向与焦点问题。
　　由于企业ESG“漂绿”存在利己性，管理层通常出于自利动机，通过ESG“漂绿”抵抗合法性压力并提升市场竞争力。因此，企业“漂绿”行为的内部治理难度较大，且ESG“漂绿”治理通常依赖于外部监督渠道。既有研究将ESG“漂绿”的治理重点放在企业外部利益相关者的监督上，强调股东、机构投资者等主体对ESG“漂绿”的监督治理效应（陈玲芳，2023；沈弋等，2023）。然而，ESG“漂绿”因企业社会压力与竞争压力的影响而存在同群效应，单一外部监督主体往往只能够治理单个企业的ESG“漂绿”行为，难以对多个关联企业发挥ESG“漂绿”的整体治理作用；同时，单一监督主体的话语权相对较低，难以有效提升监督效率。在此条件下，共同机构投资者作为股票市场的重要参与者，具有协调多方资源和传递特质信息的能力，可能出于优化企业治理、提升社会责任履行、增强气候风险应对能力等目的，利用自身资源和信息优势，对持股企业的ESG“漂绿”行为进行有效监督，实现企业ESG“漂绿”协同治理（Lv et al.，2024）。
　　那么，共同机构投资者能否切实实现企业ESG“漂绿”协同治理？现实中，一方面，机构共同持股作为持股企业网络关系的枢纽，可以缓解产业链上下游企业间的固有摩擦，促进产业链上下游企业整合联动和协同创新，增加企业实质性环保投入，发挥企业ESG“漂绿”的监督治理效应；另一方面，机构共同持股也可能出于投资组合价值最大化目的，协调同行业企业的环境保护行为，以ESG“漂绿”的低成本优势促进多家持股企业合谋垄断，为企业ESG“漂绿”传染提供隐秘渠道，发挥合谋舞弊效应。事实上，机构投资者之所以对上市公司ESG“漂绿”行为发挥不同作用，可能源于其不同网络类型的持股情形。首先，在机构横向持股的情况下，共同机构投资者具有较强协调同业资源、形成垄断势力的能力。为实现自身最大利益，其可能包庇持股企业的低成本ESG“漂绿”行为，甚至引导ESG“漂绿”经验在持股企业间传递，形成ESG“漂绿”合谋效应。其次，在机构纵向持股的情况下，共同机构投资者受持股上下游企业经营状况的整体影响，具有较强提升持股产业链韧性和安全性的动机。为促进产业链绿色发展、实现投资组合增值，其可能倾向于主动发挥产业链协调作用，促进绿色资源在产业链企业间流转，提升产业链绿色资源配置效率，实现企业ESG“漂绿”治理。最后，无论是机构横向持股还是机构纵向持股，其合谋或监督效应的发挥都在一定程度上依赖于自身所处的由股权关系形成的持股网络。共同机构投资者网络中心度越高，网络成员间的沟通越频繁，掌握企业（行业）信息越全面，治理经验交流越及时，越有可能发挥信号传递与共同监督功能，增加持股企业的第三方关注度，以外部监督效应抑制企业ESG“漂绿”。
　　基于此，在我国推进全产业链优化升级的背景下，机构共同持股是发挥了ESG“漂绿”的监督治理效应还是合谋舞弊效应？其影响机制又如何？本书将从网络视角对我国机构共同持股影响上市公司ESG“漂绿”的治理效应及机制进行探讨，在重构具有本土特色的ESG“漂绿”识别及评估体系的基础上，厘清机构共同持股推动上市公司ESG“漂绿”治理的影响机理和路径机制，从政策层面设计机构投资者推动上市公司绿色治理的长效机制，实现全产业链ESG价值共创。
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党的二十届三中全会强调要“聚焦建设美丽中国，加快经济社会发展全面绿色转型，健全生态环境治理体系，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，促进人与自然和谐共生”。2024年7月，《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》进一步为加快经济社会发展全面绿色转型提出具体指导意见。这是以习近平同志为核心的党中央作出的经济社会发展全面绿色转型的重大战略部署。其中，上市公司作为经济发展动能的“转换器”和“双碳”目标的“行动者”，其环境、社会和公司治理（ESG）表现是实现我国经济绿色发展的关键所在。然而，近年来我国资本市场中上市公司ESG“漂绿”现象频发，即企业通过不实披露、选择性宣传或夸大环境、社会和治理表现等手段，误导利益相关方。这类行为不仅破坏市场诚信基础，也严重制约绿色低碳循环发展经济体系的建设进程。在此背景下，深入探讨ESG“漂绿”治理机制，对推动资本市场健康发展和经济绿色转型具有重要意义。而从当前投资端来看，机构投资者作为重要外部利益相关者，近年来以持有同行业或上游多家关联企业股份的共同机构所有权现象备受关注。作为一种新兴治理模式，机构共同持股既可能促进产业链上下游企业间的整合联动和协同创新，共筑完善的产业链共生发展生态，发挥对企业ESG“漂绿”的监督治理效应；也可能加剧同产业中多家企业的合谋垄断，为企业ESG“漂绿”传染提供隐秘渠道，发挥合谋舞弊放应。
　　因此，有必要明确机构共同持股介入上市公司ESG“漂绿”治理的行为模式及其内在机理，制定引导机构投资者积极参与治理的管理策略，以推动资本市场健康稳定发展和绿色经济体系建设的现代化进程。由此，《机构共同持股下的上市公司ESG“漂绿”治理效应及机制研究》得以成书。本书共分为8章内容。第1章系统介绍本书的研究背景、目的、意义、方法及创新点；第2章梳理相关研究动态和理论基础；第3章从ESG和机构共同持股的发展历程出发，识别并分析上市公司ESG“漂绿”和机构共同持股的发展水平；第4～6章分别探究了机构横向共同持股、机构纵向共同持股以及机构共同持股网络影响上市公司ESG“漂绿”的行为模式、作用机理、边界条件和经济后果；第7章探索了机构共同持股介入上市公司ESG“漂绿”治理的管理策略，从横向、纵向与网络三个维度展开，深入探讨上市公司ESG“漂绿”问题的解决路径；第8章对全书进行总结并提出相关政策建议。通过系统性研究，本书得出以下主要结论：
　　（1）持有同行业多家上市公司股票的横向共持的机构投资者在公司绿色治理中，扮演“合谋者”角色，加剧企业ESG“漂绿”。横向共持的机构投资者具有较强的同业资源协调能力和行业话语权，在成本收益最大化的驱动下，将出于构建战略联盟与提升行业集中度的持股动机，采取反竞争手段，通过抑制企业环保投资、提高盈余管理以及降低企业信息透明度，加剧企业ESG的策略性行为。而该影响受宏观、中观和微观情境的制约，整体表现为高监管强度环境下横向共持的机构投资者的舞弊行为会减少；而在企业内部资源需求增加或外部资源激励增大时，机构投资者的合谋动机会增强。但从长远来看，横向共持的机构投资者助长企业ESG“漂绿”仅是构成短期效益提升，而无益于企业长期发展。
　　（2）持有产业链上下游多家上市公司股票的纵向共持的机构投资者在公司绿色治理中，扮演“监督者”角色，抑制企业ESG“漂绿”。纵向共持的机构投资者具有较强的协同发展和可持续发展意识，更倾向于关注绿色转型与企业组织韧性，会通过提升高管绿色关注度、缓解企业融资约束、改善企业内部绿色治理体系的方式，促进企业ESG的实质性转型，抑制ESG“漂绿”。进一步来说，机构纵向共同持股的积极影响受宏观、中观和微观情境的制约，表现为低监管强度环境下机构投资者的治理作用更加明显；而在可供企业使用的外部资源匮乏或企业内部治理需求较低时，机构投资者的治理作用会变弱。从长远来看，纵向共持的机构投资者的绿色治理行为有助于促进企业的绿色创新与长期经济绩效增长。
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